“정부가 쪼개기 상장을 금지했더니 아예 회사를 둘로 나누겠다고 한다. 주주가치를 이렇게까지 생각하지 않는 것도 놀랍다.” 지난 21일 카카오가 회사를 ‘카카오AI’와 ‘카카오X’로 쪼개는 인적 분할 계획을 발표하자 주주들 사이에서 거센 비판의 목소리가 나오고 있다. 카카오는 카카오톡과 AI를 묶은 ‘카카오AI’를 AI 중심 회사로 키우고, 카카오X를 테크핀·콘텐츠·모빌리티를 포함한 투자 회사로 만들어 기업 가치를 높이겠다고 밝혔다. 하지만 상당수 주주들은 반발하고 있다. 투자 업계 관계자는 “그동안 카카오는 중복 상장으로 카카오의 기업 가치를 스스로 훼손했다는 비판을 받아 왔다”면서 “카카오 주가가 최저 수준까지 떨어진 상황에서 느닷없는 인적 분할 카드를 꺼내며 또다시 주주들을 실망시켰다는 지적이 나온다”고 말했다. ◇정부 규제로 카카오 쪼개기 상장에 급제동 지금까지 카카오는 사업부를 자회사로 만든 뒤 상장하는 방식으로 자금을 마련하는 일을 반복했다. 2020년 카카오게임즈를 코스닥에 별도 상장했고 2021년엔 금융 업체인 카카오페이와 카카오뱅크를 코스피에 잇따라 상장했다. 카카오게임즈는 심지어 2022년 자회사인 라인온하트를 코스닥에 중복 상장을 추진하다가 ‘문어발 상장’이라는 비판을 받자 철회하기도 했다. 그때마다 주주들은 “중복 상장으로 카카오의 기업 가치가 훼손된다”고 주장했지만, 카카오는 멈추지 않았다. 최근 카카오의 중복 상장 전략은 정부 규제로 급제동이 걸렸다 모바일 무료릴게임 . 정부가 지난 3일부터 모회사의 핵심 사업을 떼어내 자회사를 상장시키는 쪼개기 상장을 원칙적으로 금지한 것이다. 대주주 의결권을 3%로 제한해 지배 주주 의사만으로 상장사에서 떼어낸 자회사를 상장하지 못하도록 했다. 예외 규정에 따라 금융위 심사를 받으면 중복 상장을 할 수는 있지만 엄격한 심사를 받아야 하는 만큼 카카오가 정부 방침에 반해 실제 중복 상장에 나서기 어려운 분위기다. ◇인적 분할로 기업 가치 오를 수 있을까 투자 업계에선 카카오의 인적 분할이 이번 중복 상장 규제를 우회하기 위한 방안이라는 분석이 나온다. 인적 분할은 각 법인이 독자적으로 유상증자나 CB(전환사채)를 발행해 자금을 조달할 수 있어 ‘변형된 쪼개기’와 같다는 것이다. 금융 업계 관계자는 “카카오 본사가 매 분기 1000억원 이상의 영업이익을 내고 있지만 이 정도로는 AI 투자액을 감당할 수 없기 때문에 추가 자금 조달에 나설 가능성이 있다”면서 “주력 사업인 카카오톡과 AI 기능을 묶어 카카오AI를 만든 것도 외부 투자자를 유치하는 데 유리한 환경을 조성한 것으로 볼 수 있다”고 말했다. 일단 카카오는 인적 분할로 기업 가치를 재평가받겠다는 입장을 밝혔다. 김도영 카카오X 대표 내정자는 “자회사가 가지고 있는 많은 문제들을 해결하고 관리하느라 카카오 본체의 경영 자원들은 상당 부분 중요한 일이 아닌 급한 일에 쓰였다”며 “이를 해소하는 것이 무엇보다 기업 가치를 극대화하고 주주가치를 제고하는 첫걸음”이라고 말했다 올쌈바 . 하지만 인터넷 업계는 차가운 시선으로 바라보고 있다. 한 관계자는 “지금까지 주력 사업부를 자회사로 쪼개 스스로 기업 가치를 훼손해 놓고 이제 와서 ‘자회사 문제를 해결하느라 카카오의 기업 가치를 높이지 못했다’며 앞뒤가 안 맞는 말을 하고 있다”고 했다. 테크 업계에선 인적 분할로 기업 가치가 단기간에 급등하기는 어렵다고 본다. 중요한 것은 AI 사업에 대한 비전과 성과라는 것이다. 실제 카카오가 올해 초부터 여러 AI 사업 관련 비전을 발표했지만 카카오 주가는 하락했다. 경쟁사인 네이버는 이미 AI 에이전트를 정식 서비스하는 반면 카카오는 아직도 서비스 준비 중이다. AI 업계에선 이미 오픈AI·구글 등 빅테크가 AI 시장을 잠식하는 상황에서 카카오가 변화를 꾀하기엔 늦은 것 아니냐는 지적도 나온다. 실제로 지난 24일 카카오 인적 분할 관련 보고서를 낸 증권사 11곳 가운데 5곳이 목표 주가를 하향 조정했다. 메리츠증권 이효진 연구원은 “에이전틱 커머스 등 AI 수익화 전략은 아직 성과를 내지 못하고 있다”며 “투자자의 공감을 얻을 새로운 사업 전략이 증명될 때까지 보수적 접근이 유효하다”고 평가했다. 판교 IT 업체 고위 관계자는 “국내외 테크 기업 모두 사활을 걸고 AI 기술 개발에 매진하고 있지만 카카오 임원들에게 별다른 긴장감이 느껴지지 않는다는 평가가 많다”면서 “느슨한 업무 문화부터 바꾸지 않는다면 반전을 꾀하기 어려울 것”이라고 말했다. 카오게임즈는 심지어