우리 기업들은 주주에 대한 이익 환원에 소극적이었는데, 그건 어쩌면 그동안 투자자들이 그런 경영을 용인했기 때문일지도 모릅니다. 이제 달라졌죠? 삼성전자가 주주 환원 계획을 발표하고 환호받기는커녕 시장에서 혹독한 평가를 받았어요? 네 사실은 역대급 환원 계획이었습니다. 90조에서 110조 안팎을 환원한다, 놀라운 계획이었는데 시장의 반응은 냉담했습니다. 일단 지난주 금요일 장을 마치고 주주 환원 계획을 내놨는데 시간 외에서 갑자기 주가가 5~6% 내리기 시작했고, 결국 어제 8% 넘게 내렸습니다. 오늘 주가 하락세의 상당 부분은 글로벌 반도체 장세 때문이겠지만 주주 환원 계획도 영향을 미치는 것은 분명합니다. 그럼, 주주들이 실망한 이유를 꼽아보자면? 일단 환원 규모가 많긴 하지만, 시장의 기대만큼 많지 않았고, 당장 떨어지는 몫이 적습니다. 3분기에 우선 30조 원을 배당하고, 나머지는 결산 뒤인 내년 초에 결정한다고 했습니다. 이미 알려진 3분기 배당 외에 올해 추가 환원은 없어요. 사실 배당은 한참 뒤에 나오니까 당장 주가에 반영되진 않을 것이고 바로 이 지。에서 SK하이닉스가 한 다른 선택이 눈에 띕니다. 하이닉스는 '자사주 매수 후 소각' 방식으로 주주환원 하겠다고 발표했고, 벌써 자사주 매입 절차에 이미 들어갔습니다. 주주환원의 방식이 달랐고 효과도 달랐습니다. 방식이라 함은, 삼성은 배당을, 하이닉스는 자사주 소각을 선택했는데 그 방식 차이에도 의미가 있다? 도표를 보면서 한번 설명해 드려볼게요. pc바다이야기 일단 주식회사가 주주에게 배당하면 정부가 세금을 15.4% 떼어 갑니다. 그런데 또 다른 주주 환원 방식인 자사주 소각에는 세금이 없습니다. 우리나라는 대주주가 아니면 주식 양도소득세를 안 내기 때문에 그렇습니다. 그래서 자사주 효과는 이론적으로는 100% 주주가 누릴 수 있습니다. 이것만 해도 자사주 쪽이 이익이죠. 그런데 여기에다 배당의 경우 다른 금융소득과 합해 2,000만 원이 넘으면 종합소득세를 또 내야 합니다. 세율은 최고 45%에 달하죠. 그런데 올해 배당 규모가 크잖아요? 시가 5% 안팎으로 추정될 정도이기 때문에 주식을 좀 많이 가지고 계시면 바로 이 종합소득세 구간에 들 수 있습니다. 그럼, 세금에 세금을 더 낼 수 있는 배당보다 자사주 소각이 나을 수 있는 거죠. 이런데도 왜 삼성전자는 배당만 내놓은 거죠? 우선 이재용 회장 등 삼성가 3세 경영진의 사정이 있어 보입니다. 이건희 회장 사망 뒤 상속세를 내야 했는데, 안 그래도 지분율이 낮은 주식을 팔 수는 없어서 대출을 많이 받았습니다. 당장, 이 대출 갚으려면 배당이 유리합니다. 또 계열사 세금 문제도 있습니다. 삼성은 총수 일가보다는 삼성물산과 삼성생명, 화재 등의 지분으로 전자를 지배하는데, 문제는 금융사 지분입니다. 금산분리법에 따라 이 지분은 10% 이내로 관리합니다. 실제로 올해 초 삼성전자 자사주 소각 때 지분율이 높아지자 전자 주식을 팔아 10%를 맞췄습니다. 모바일 야마토3게임 주주 환원이 계속되면 이 계열사들은 자사주와 배당 방식의 세금 부담을 비교할 수밖에 없는데 배당의 부담이 덜한 편입니다. 총수 일가도 계열사도 배당이 유리한 겁니다. 삼성도 재벌이고 SK도 재벌이라 사정이 크게 다를 거 같지 않은데, SK는 왜 배당 말고 자사주 소각을 했을까요? 흥미롭게도 SK는 사정이 좀 다르더라고요. 역시 도표로 한 번 살펴보시면요, SK그룹은 지주회사가 SK스퀘어를 통해 하이닉스를 지배하는데, 공정거래법상 하이닉스 지분율을 20% 이상으로 유지해야 합니다. 자사주를 사서 소각하면 지분율이 올라가니까 지배구조 차원에서 좋습니다. 그런데 여기 더해서, 미국에서 발행하는 주식, ADR을 더 발행할 여지도 생깁니다. 이번 자사주 소각으로 지분율이 20%보다 높아질 거거든요. 그런데 사실 20%까지 다시 낮아져도 상관없어요. 그러니 향후에 추가 자금이 필요할 때 미국 ADR 발행을 생각해 볼 수 있다는 거죠. 시장에서는 앞으로 SK가 한국 주식을 조금씩 소각하면서 미국 ADR 발행을 늘려갈 가능성이 있다고 보고 있습니다. 주식회사는 주주만 생각하고 경영하면 되는 줄 알았는데, 한국에서는 이렇게 지배구조가 복잡하게 얽혀있네요. 과거에는 주주 환원 자체에 인색해서 이런 경우를 고려하고 살필 필요가 없었죠. 하지만 이젠 투자자들이 번 만큼 주주에게 환원하고, 또 주주에게 이익이 되게 하라고 강하게 요구하고 있습니다. 이번 주가 하락 역시 투자자들이 삼성에 대해 '사정이 그러니까 앞으로도 계속 배당 위주라는 거지?' 라고 묻는 것이라고 표현할 수도 있습니다. ▷ 전화 :, 4444 ▷ 이메일 : 주식을 좀 많이 가